来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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