2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程(chéng)，我们(me佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次n)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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