金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注(15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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