金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长(zh每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我ǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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