5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)5k是多少钱，5k是多少钱人民币特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2025k是多少钱，5k是多少钱人民币2年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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