事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我看，原(yuán)每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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