近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然(r吴亦凡还出得来吗án)已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公吴亦凡还出得来吗司(sī)能够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力。

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