来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延(yán)续(xù)，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年(nián)经济工作会(huì)议精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发(fā)市场化(huà)的(de)力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的(de)方式(shì)激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规(guī)经营。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩(kuò)大需求(qiú)的(de)合力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大(dà)城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外(wài)贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位p>

　　会议强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济(jì)并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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