金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗较快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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