文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì无可厚非是什么意思)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26无可厚非是什么意思万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期无可厚非是什么意思下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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