事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的(de)协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(前肖是指哪几个生肖cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 前肖是指哪几个生肖