金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊)包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊(fù)增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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