大(dà)家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相(xiāng)关(guān)的通胀(zhàng)压(yā)力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货(huò)合约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会(huì)议(yì)上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对(duì)期货的押(yā)注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年(nián)的(de)降息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)担忧的(de)缓解降低了(le)今年降息的可(kě)能(néng)性。交易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的(de)品种，在(zài)原(yuán)油下跌(diē)幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端(duān)为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源(yuán)首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源(yuán)还(hái)是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下(xià)半(bàn)年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部来(lái)看(kàn)，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本(běn)、页岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本、美(měi)国(guó)收储目标价位while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能源产量增速持续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度(dù)推(tuī)动原油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于(yú)国(guó)内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行(xíng)业(yè)利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无(wú)减，宽(kuān)松的供(gōng)需面(miàn)持续带动产业链各(gè)环(huán)节累(lèi)库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未(wèi)出现较大的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工(gōng)市场而言(yán)，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处(chù)于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂，在(zài)经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需(xū)求(qiú)并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估(gū)值中(zhōng)枢不while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙(méng)地(dì)区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整(zhěng)体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出(chū)因甲醇价(jià)格(gé)太低，出(chū)现停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后(hòu)续值(zhí)得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断(duàn)扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一(yī)个产(chǎn)能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大(dà)的品种将受到低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化(huà)工(gōng)）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势(shì)主要还(hái)是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数(shù)下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美国(guó)债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行(xíng)为都对于油价(jià)起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)来看(kàn)，下半年(nián)全球(qiú)原(yuán)油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内(nèi)的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会(huì)议(yì)上考虑(lǜ)进一(yī)步(bù)减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油(yóu)平(píng)衡(héng)表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏观层面的不(bù)确定性仍然会(huì)影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期(qī)市(shì)场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提(tí)升。预计(jì)6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的(de)利好已进(jìn)入(rù)兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成(chéng)品油(yóu)发运船期(qī)中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的(de)原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价(jià)格(gé)表(biǎo)现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往(wǎng)往(wǎng)容易(yì)获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场(chǎng)中下游库(kù)存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前(qián)，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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