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劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼strong>、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼ng>其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年(nián)累(lèi)计同比 1％，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。