近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了(le)一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到(dào)了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要(yào)销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计(jì)差错更(gèng)正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子未来(lái)毛(máo)利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料(liào)的(de)关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在(zài)主营业务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同(tóng)期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品2黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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