5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释88是不是质数，79是质数吗放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(g88是不是质数，79是质数吗ū)”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)88是不是质数，79是质数吗国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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