主(zhǔ)要(yào)内容

　　营收(shōu)“逆(nì)PPI式(shì)”改善但工业(yè)利润(rùn)仍承压，主因成本与费用压(yā)力仍构(gòu)成掣肘。3 月工业企(qǐ)业利润当(dāng)月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较(jiào)深(shēn)收缩(suō)区间。虽然3月在需求侧经(jīng)济数(shù)据表(biǎo)现(xiàn)亮眼后，工业企业实际营收增速(sù)积(jī)极回升，抵消(xiāo)PPI回落的抑(yì)制，令(lìng)3月名(míng)义营收增速回升，但(dàn)整体企业盈(yíng)利压力仍(réng)大，主要源于两方面(miàn)，其一是(shì)国际高油价导致(zhì)的输入性(xìng)成本压(yā)力仍在约束利润改善，3月营(yíng)业(yè)成本对当月利润拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度仍然(rán)较深。其(qí)二是(shì)今年降(jiàng)费(fèi)政(zhèng)策未再(zài)明显新(xīn)增，加之部分企业(yè)开(kāi)始补(bǔ)缴(jiǎo)社保费，企业费(fèi)用同(tóng)比压力开始加大(dà)，3月费用对当月利润拖累幅度大(dà)幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点。与去年费用(yòng)率(lǜ)改(gǎi)善拉动利润增(zēng)速6个百分(fēn)点(diǎn)形成鲜明对比。

　　营收：消费短期较快恢(huī)复(fù)加(jiā)之投资韧(rèn)性支撑营收增速回升，但高油(yóu)价仍(réng)构(gòu)成约束。3月(yuè)工业企业营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消费相(xiāng)关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵消了PPI回落对于名(míng)义(yì)营收增速(sù)的(de)拖累(lèi)，其中汽车、家具、计(jì)算机(jī)通信电(diàn)子(zi)设备等均回升明显，显(xiǎn)示递延需求释(shì)放以及(jí)汽车集(jí)中(zhōng)降价等对于短期消费需(xū)求(qiú)的推动。其次，煤(méi)炭(tàn)冶金产(chǎn)业链(liàn)营收(shōu)增速延(yán)续改善，显示保交(jiāo)楼政策(cè)推(tuī)动地产(chǎn)建(jiàn)安(ān)投资构成支撑(chēng)，但石油(yóu)化工(gōng)产业链(liàn)营收(shōu)增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价(jià)对(duì)于石化产业链相关行业需求持续构成抑制。

　　成(chéng)本率：虽然煤价回落已在缓和中下游成(chéng)本压力(lì)，但高油价(jià)继续构成(chéng)输入性成本传导。3月工业企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本(běn)压(yā)力仍然偏大，尤其是高油价下(xià)的国内石化(huà)产业链，成本(běn)率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明显高于其他行业。由于我国石化(huà)产业链主要为中下游，上游环节在海外主要(yào)原油寡头国家(jiā)，因而(ér)国际高油价带来的上游利润改善(shàn)无(wú)法被国内(nèi)产(chǎn)业链吸收，国(guó)内以(yǐ)中下(xià)游为主的石化产业(yè)链反(fǎn)而会在高油(yóu)价下受到输入性成本(běn)压力，也即3月的情(qíng)况。相较而言，煤炭(tàn)产(chǎn)业(yè)链上中(zhōng)下游均在国(guó)内(nèi)，所以(yǐ)虽然3月(yuè)煤炭冶金产业成本率同比(bǐ)增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主(zhǔ)因煤价下行导致煤炭(tàn)产业链上游成本(běn)率被动(dòng)走高(gāo)、利(lì)润承压(yā)，而(ér)中下游成本率(lǜ)实际上(shàng)是改善的，与(yǔ)此同时，更靠近下游的消费行业成本率(lǜ)也明显改善(shàn)。

　　利润：下游消费行业利(lì)润仍显现韧性，但石化产业链利(lì)润在高油(yóu)价下(xià)仍(réng)承压。分行业看，与2023年2月相比，下游(yóu)消费行(xíng)业面临最大的成本压力改(gǎi)善和积极(jí)的营业(yè)收入(rù)回(huí)升，因而(ér)下游消费行业(yè)利润增速恢复继(jì)续好于(yú)其他行业，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显，煤炭冶金产业链中下游(yóu)利(lì)润增(zēng)速也积极改善，相较而言，石(shí)化产业链行业在(zài)营(yíng)业收入与成本压力均(jūn)承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　关(guān)注二(èr)季度企业盈利三重风险，以及下(xià)半年潜在的内生恢复空间。3月工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据显示，虽然经济需求侧短期恢复较快(kuài)，但(dàn)在成本与费(fèi)用压力(lì)背景下(xià)，企业(yè)盈利仍然承压(yā)，而(ér)展望二季度(dù)，关(guān)注企业盈利的三(sān)重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递延需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导的(de)需求(qiú)脉冲性回升过程逐步结束(shù)，经济内生动能仍面临弱(ruò)化(huà)风险。其二是高油(yóu)价(jià)带来(lái)的成本压力(lì)。OPEC+5月将开(kāi)启正式减产(chǎn)操作，加之全球服务消费逐步(bù)恢复(fù)，国际油价或再度走(zǒu)高，这(zhè)也意味着成本压力仍(réng)较大。其三是护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗费用率(lǜ)对(duì)于利润的拖累，企业逐步补缴前期社保费(fèi)缓缴(jiǎo)等，以及今年目前降费政策更多为延续而非(fēi)新增，费用率对于利润同比增速的的拖累也将(jiāng)逐(zhú)步显现(xiàn)，二季度剔除基(jī)数扰动后的企(qǐ)业盈利真实(shí)修复过程或相对缓慢。而展(zhǎn)望下(xià)半(bàn)年，经济内(nèi)生动能的复苏可以期待，两(liǎng)大领(lǐng)先指标已(yǐ)经验(yàn)证，重点关注下(xià)半年经济内生动能(néng)逐步复苏、国(guó)际油价涨(zhǎng)幅逐步(bù)趋缓后工业(yè)企业利(lì)润的修复空(kōng)间。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：外部地(dì)缘政治风(fēng)险(xiǎn)，疫情形势变化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业(yè)利润(rùn)仍承压，主(zhǔ)因成本与费用压力(lì)仍是掣肘(zhǒu)。

　　3月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比仅小幅回升1.5个百分点至-21.4％，当月(yuè)同比也(yě)仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于较深收缩区间(jiān)。虽(suī)然3月在需求侧(cè)经济数(shù)据(jù)表现亮(liàng)眼后，工(gōng)业企业实际(jì)营收增速已积极回升(shēng)，抵消了PPI回落带(dài)来的抑制(zhì)，3月名义营收增(zēng)速回(huí)升2.1pct至0.8％，但整体企(qǐ)业盈利压力仍(réng)大(dà)，主要源于(yú)两个方面：护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗>

　　其一(yī)是国际高油(yóu)价导致的输入性(xìng)成本压力仍在(zài)约束利润改善，3月营(yíng)业(yè)成本对当(dāng)月利润(rùn)拖(tuō)累幅度仅收窄2.1个(gè)百分点(diǎn)至-13.8个(gè)百分(fēn)点，拖累程度仍然较深。

　　其二是今(jīn)年降费政策未再明显(xiǎn)新(xīn)增，加之部分企业开始补(bǔ)缴(jiǎo)社(shè)保费，企业费用(yòng)同(tóng)比压(yā)力开始加(jiā)大，3月费用对(duì)当月利润(rùn)拖累(lèi)幅度大幅扩(kuò)大6.1个百分点至-9.5个(gè)百分点。2022年社保缴费缓缴(jiǎo)等一系列新增降费政策持续改(gǎi)善企业费用率，对2022年全年工(gōng)业企业利(lì)润增速构成(chéng)较强支撑，全年(nián)拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润同(tóng)比增速6个百(bǎi)分点。但从今年开始前期(qī)社(shè)保费(fèi)降费的(de)企(qǐ)业(yè)开(kāi)始(shǐ)补缴社保费，加之今年未(wèi)再(zài)新增更大力度的(de)降(jiàng)费(fèi)政(zhèng)策，从同(tóng)比(bǐ)视角来看费用对于工业企业利润的拖累开始显现(xiàn)。

　　二、营(yíng)收(shōu)：消费短期较快恢复加(jiā)之投资韧性支撑营收(shōu)增速回升，但高油(yóu)价仍构(gòu)成约(yuē)束(shù)。

　　3月工业企业营(yíng)收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消(xiāo)费(fèi)相关行业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显(xiǎn)，抵消了(le)PPI回落对于名义营收(shōu)增(zēng)速的拖累，其中汽(qì)车(chē)（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备（高基数(shù)下仍改(gǎi)善0.3pct至-6.2％）等均回升明(míng)显，显示递(dì)延需(xū)求释放以及汽车集中降(jiàng)价等对于短期消费需求的推动。其次，煤炭冶(yě)金(jīn)产业(yè)链营收增速(sù)（名(míng)义(yì)+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改(gǎi)善，显示保交楼政策推动地产建(jiàn)安投资(zī)构(gòu)成支撑，但石(shí)油化工产业(yè)链(liàn)营收(shōu)增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却(què)明显回落，高(gāo)油价对于石化产(chǎn)业链相关(guān)行业(yè)需求持续(xù)构成抑制(zhì)。

　　三(sān)、成(chéng)本率：虽然(rán)煤(méi)价回落已在缓和中(zhōng)下游成本(běn)压力，但高油价继续构成(chéng)输入性成本(běn)传(chuán)导(dǎo)

　　3月工业企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成(chéng)本压(yā)力(lì)仍然偏大，尤(yóu)其是高油价下(xià)的国内石化产业链，成本率(lǜ)同(tóng)比增量扩大14bp至261bp，绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平明显高(gāo)于其他行业。由于我国石化产业链(liàn)主(zhǔ)要(yào)为中下(xià)游，上(shàng)游环(huán)节(jié)在(zài)海(hǎi)外主要原油寡头国家(jiā)，因(yīn)而国(guó)际高油价带来的上游利润(rùn)改善无法被国内产业链(liàn)吸收，国内以中下游为主的石化产(chǎn)业链反而会在高油(yóu)价下受到输入性成本压(yā)力(lì)，也即3月的情况。相较而言，煤炭产业链上中下(xià)游均在国(guó)内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金产业成(chéng)本(běn)率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行(xíng)导致煤(méi)炭产业链上游(yóu)成本率(lǜ)被动走(zǒu)高、利润承压，而中下游成(chéng)本率实际上是改善的（成本率同(tóng)比增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，更靠近下游的消费行业成本率也明显(xiǎn)改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利润仍显现(xiàn)韧性(xìng)，但(dàn)石(shí)化产业链利润在高油(yóu)价下仍承(chéng)压(yā)。

　　分(fēn)行业看，与(yǔ)2023年2月相比，下游消(xiāo)费(fèi)行业面临最(zuì)大的成本压(yā)力改善(shàn)和积极的营业收入回升(shēng)，因而(ér)下游消费行业利润增速恢(huī)复继续(xù)好于其他行(xíng)业(yè)，单(dān)月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车(chē)、计算机通(tōng)信(xìn)电子设备、家具(jù)等行业利润(rùn)增速(sù)均(jūn)改善20-50个百分点。煤炭冶金产(chǎn)业(yè)链虽(suī)然整(zhěng)体利润(rùn)增速仅小幅(fú)改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主因上(shàng)游价格回落导致上游利润(rùn)下降的缘(yuán)故(gù)，而中(zhōng)下(xià)游面临的(de)是营(yíng)收改善、成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)和的格局，中下游利润增(zēng)速(sù)改善明显，金属制品、通用设备、非金属矿物制品等行业利润增速均改善10-20个百分点。相较(jiào)而言，石化产业(yè)链行(xíng)业在(zài)营(yíng)业收入与成本压力均承(chéng)压背(bèi)景下(xià)，利润(rùn)增速(sù)仍(réng)处于-40.7％的较深区(qū)间。

　　五、关注二季度企业盈利三重风险(xiǎn)，以及下半年潜(qián)在的内(nèi)生(shēng)恢复空间。

　　3月工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)显示(shì)，虽然经济需求侧短期恢复较快，但(dàn)在(zài)成本(běn)与费用压力背景下，企业盈利仍然(rán)承(chéng)压(yā)，而展望二季度，关注企业盈(yíng)利的三重风(fēng)险，其一是经济内生动能弱化。伴随递延(yán)需求主导的(de)需(xū)求脉(mài)冲性回升过程(chéng)逐步结束(shù)，经济内(nèi)生(shēng)动能仍面(miàn)临弱化风险(xiǎn)。其二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减(jiǎn)产操作，加之全球服务(wù)消费逐步(bù)恢(huī)复，国际油(yóu)价或再度走高，这(zhè)也意味着成(chéng)本压力仍较大。其三是费用率对(duì)于(yú)利(lì)润的拖累，企业逐步补缴前期社(shè)保费缓缴等(děng)，以(yǐ)及今(jīn)年目前降费政策更多为延(yán)续而非新(xīn)增，费用率对于利润同比增速的的(de)拖累也(yě)将逐步显现，二季度剔除(chú)基数(shù)扰动后(hòu)的企业盈利真实修复(fù)过(guò)程或相对缓慢。

　　而展望下半年，经济内生动能的复苏可以(yǐ)期待，两(liǎng)大领先指标已经(jīng)验证，其一是居民消费倾向结束(shù)持(chí)续一年的下滑过程(chéng)，消(xiāo)费信(xìn)心逐步恢复(fù)，其二是保交楼政策已(yǐ)推动上半(bàn)年地产建安(ān)投资和竣工积(jī)极回补，有望(wàng)拉动下半年(nián)汽车(chē)、家(jiā)电、家具(jù)等(děng)后周期(qī)大宗消(xiāo)费(fèi)，重(zhòng)点关注(zhù)下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐(zhú)步趋缓后工业企业利(lì)润(rùn)的修(xiū)复空间。

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《被市场低估的成本与费用压力——工业企业效益数据点评（23.03）》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强王胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗