2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预(yù)期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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