事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定(排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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