事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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