事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗p>

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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