公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(f民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的āng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市场(chǎ民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的ng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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