金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(s观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪hí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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