金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空(k猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好ōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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