私募(mù)基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的(de)杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与(yǔ鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要求。进一(yī)步细(xì)化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续(xù)更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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