2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于三万日元等于多少人民币多少下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(三万日元等于多少人民币多少yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为三万日元等于多少人民币多少美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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