2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和(hé)行(xíng)业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润(rùn)结构(gòu)整(zhěng)体呈现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能源重(zhòng)要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷四大灵猴的兵器叫什么名字与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容(róng)易(yì)形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业(yè)不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数(shù)量相对(duì)较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季(jì)度(dù)，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据(jù)发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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