4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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