原(yuán)本被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)徐海为是谁？牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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