近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素德国对中国友好吗，德国对中国怎么样，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。德国对中国友好吗，德国对中国怎么样>

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么(me)？我们(men)学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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