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当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日rong>而目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日trong>部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。