公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易(yì)方达铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的(de)业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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