来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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