金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济(jì)运行情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待(dài)未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数xìng)的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系(xì)比较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延(yán)续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带(dài)来(lái)的(de)经济(jì)效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用(yòng)派(pài)生对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场景(jǐng)恢复(fù)带来的消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性(xìng)和(hé)弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数号也(yě)在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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