事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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