近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)单倍行距是多少10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)单倍行距是多少略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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