金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务(一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽wù)业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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