大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状态，紧急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族(zú)警察(chá)在冲(chōng)突中使用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联(lián)合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期(qī)上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美(měi)国(guó)商务部最(zuì)新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布(bù)后(hòu)，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔(ěr)街(jiē)日报(bào)报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年(nián)将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的(de)可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及(jí)债(zhài)务(wù)上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份的(de)会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利(lì)率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化(huà)。期货日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度(dù)不(bù)大的(de)情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安(ān)信期货能(néng)源首(shǒu)席(xí)分析(xī)师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源(yuán)还是(shì)原料(liào)端表(biǎo)现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产油成(chéng)本、美(měi)国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在(zài)能源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格整体便处(chù)于震荡(dàng)下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的(de)支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未出(chū)现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在(zài)保障，在(zài)进口煤(méi)增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提(tí)供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部(bù)分区域(yù)需求受到影响。需求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价(jià)格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势(shì)以及(jí)自(zì)身品种的产能(néng)投放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端(duān)产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤(méi)化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大(dà)。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货(huò)价(jià)格同步走(zǒu)低(dī)，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度(dù)大于原料(liào)端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也(yě)表示(shì)，由于(yú)甲醇(chún)现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的(de)消(xiāo)息，后(hòu)续值得持续关(guān)注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人(rén)士(shì)普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低价进口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是(shì)基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油(yóu)价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的(de)行为都对于油(yóu)价(jià)起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求复苏(sū)的持(chí)续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算么算她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还(hái)是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库(kù)存均出现不同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠加(jiā)美国的(de)收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平(píng)衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层面(miàn)的(de)不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期(qī)市(shì)场需关注(zhù)美(měi)国债务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期(qī)货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场对(duì)标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应(yīng)端的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产(chǎn)已在(zài)原(yuán)油及(jí)成品油发运船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做(zuò)空(kōng)者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减产的(de)小概率(lǜ)事件(jiàn)发(fā)生，二(èr)季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤(méi)市(shì)场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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