来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对(duì)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大(dà)城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要(yào)的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持亲爱的让你㖭我下黑有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经(jīng)济(jì)问题(tí)依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。

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