原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前(qián)提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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