文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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