《基金经(jīng)理投资笔记》宏(hóng)观策略系(xì)列

　　把脉经济周(zhōu)期拐点 实现财(cái)富管理升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士），创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合信基金(jīn)基金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍从(cóng)容

　　上期分享中（查(chá)看原文），我(wǒ)们提出了(le)5月是(shì)乱花渐欲迷人眼，一个(gè)大的背景是市场进入了战略(lüè)相持阶(jiē)段，进攻和防(fáng)守的理由都(dōu)不是(shì)非(fēi)常清晰。周末中央发布长期的产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策，基调是清(qīng)晰的，但那是(shì)诗和远方(fāng)，是战略性的(de)布局(jú)，很(hěn)多投资者更喜欢战术性(xìng)的机(jī)会。伯克希尔哈撒韦年度(dù)股东(dōng)大会在巴菲特(tè)的(de)老家奥(ào)巴哈举行，吸引(yǐn)了全球投资(zī)者的目(mù)光，投资者总希望可以从(cóng)中寻找到投(tóu)资的(de)秘诀，价值(zhí)投资的道虽相同，但法、术、器是各异的(de)。不仅如此，伯克(kè)希尔(ěr)决策(cè)者(zhě)对宏观(guān)环境的担忧(yōu)，对数(shù)字技术的(de)批判，很多与会者收获(huò)的可能不是清晰的(de)思路，而是在迷宫中又多走了(le)一(yī)圈。

　　一(yī)、市场陷入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说(shuō)法，谨慎的A股(gǔ)投资者也开(kāi)始考虑Sell in May,一个(gè)很重要(yào)的理由是根据惯(guàn)例(lì)，银行保险等利(lì)好兑现后往(wǎng)往是市场开始调整(zhěng)的开始。A股投资(zī)历来是有季节性的(de)，但这未必是历史的铁律，比如2022年5月市场(chǎng)在(zài)新的政(zhèng)策基(jī)调下(xià)开始(shǐ)全(quán)面大(dà)反(fǎn)攻。我们需要因时而变，投资者需(xū)要考虑(lǜ)到当前的(de)市场背景已经和之前有(yǒu)很大的不同。当前市场进(jìn)入战略僵(jiāng)持(chí)阶段的一个重要(yào)理(lǐ)由是除了逻辑推演，很多(duō)重要问题很难180kg等于多少斤 180kg等于多少磅用清(qīng)晰的事实来验证。谨慎的投资(zī)者往往是见好就收或者谋定而后动，因此才有了上述(shù)的猜测。

　　市场(chǎng)不清(qīng)楚的地方在(zài)哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已(yǐ)经提前交易了政策(cè)的(de)方向，而且今年(nián)国内的政(zhèng)策本身(shēn)也(yě)不是大开大合。新出(chū)台的(de)政策更多地在落实(shí)上，较少(shǎo)新的提法。

　　第二，从外(wài)部看，美联储依然(rán)在通胀、就业数(shù)据、金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)和增(zēng)长数据传递的混乱信息中纠结(jié)。

　　第(dì)三，从投(tóu)资主线看，数字经济和中(zhōng)特估(gū)依然既有政(zhèng)策、也有(yǒu)业绩或者有未来预期的业(yè)绩改善，但(dàn)短期游戏、传媒、中特估与其他板块分化较为极致，也(yě)是不(bù)争的事(shì)实。除(chú)了这两条(tiáo)主线外(wài)，金融、消费(fèi)和(hé)公用事业(yè)有反(fǎn)弹，但(dàn)难以成为持续的配置主题，新能源崩坏(huài)的筹(chóu)码预期(qī)也决定了反弹的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)。

　　第四，从交易行为看，投资者并(bìng)未形成一致预期。随着一季(jì)报的披露，市场阶段性发(fā)挥了对盈(yíng)利现(xiàn)实(shí)的定价效率。具体表现(xiàn)为，业绩出现(xiàn)一定修复和表(biǎo)现有韧(rèn)性的金融、中药(yào)、电力、中特(tè)估主题以及TMT中(zhōng)的游戏传媒等表现较好，家电此前也有一定表现。不(bù)过，随着(zhe)业绩的公(gōng)布反而出现了一定的(de)买(mǎi)预期卖现实(shí)的操作。当然，相对而言市(shì)场也(yě)有定(dìng)价效率(lǜ)不稳定的一面(miàn)，同(tóng)180kg等于多少斤 180kg等于多少磅样是业绩修(xiū)复或有韧性的农林(lín)牧渔、新能(néng)源和(hé)消费板块，整体表现(xiàn)则(zé)一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一季报显示企(qǐ)业盈利仍(réng)在(zài)磨(mó)底阶段

　　短期市场的核(hé)心矛盾在(zài)于缺乏特别明显的亮点，TMT主线前期(qī)超额收益过(guò)于显著(zhù)，目前除了游戏(xì)、传媒一(yī)枝独秀(xiù)外(wài)，其他(tā)TMT细分领(lǐng)域阶(jiē)段(duàn)性(xìng)有所回调。中特估(gū)相关的基建(jiàn)、银行、石(shí)油、出版等板(bǎn)块盈利有支撑、估值也(yě)较(jiào)低，因此在最近市场(chǎng)调(diào)整的(de)时候整(zhěng)体表现(xiàn)较(jiào)好。在这两(liǎng)条我们(men)看(kàn)好的全年主线(xiàn)之外，市场部分定价了一(yī)季报行情，但核心问(wèn)题在于当前盈利仍处(chù)在磨底阶(jiē)段(duàn)。扣除(chú)金融(róng)和(hé)两桶油，A股(gǔ)的(de)盈利(lì)还在下滑，这意味着(zhe)短(duǎn)期盈利很难撑(chēng)起A股系(xì)统性的行情。所以，我们看到这两条主线之(zhī)外(wài)其他业绩尚(shàng)可的板块，整体反弹的幅度(dù)都相对有限。消费的(de)盈利(lì)有一定(dìng)的修复，而市场由于(yú)前期的(de)悲观情绪尚未(wèi)对其(qí)定价，这可能蕴含阶段性交易机(jī)会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰而明确的：政(zhèng)策关注产业升(shēng)级(jí)和(hé)人(rén)的问题

　　近期国内也处于一个会议密(mì)集召开的阶段，政治局会议、中(zhōng)央财经(jīng)委会(huì)议和国常会(huì)相继召开。决策层对于当前(qián)经济复苏动力不足、复苏势头不稳的问题(tí)，有着清醒的认(rèn)识，短期的(de)工作重(zhòng)点是恢复和扩大(dà)需求，但(dàn)同时也明确不会再走老路——不会通过(guò)低水(shuǐ)平(píng)的债务扩张来(lái)刺激经济，而是聚焦实体经济的产业升级，推进产业智能化(huà)、绿色化、融合化。

　　现代产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)下的融合发展

　　这次(cì)财经委会议的一(yī)个(gè)新(xīn)提法(fǎ)是“坚持三(sān)次产业融(róng)合发展，避免割裂(liè)对立；坚持推动传(chuán)统产业转型(xíng)升级，不能当成(chéng)‘低端产业’简(jiǎn)单退(tuì)出”，这(zhè)个提法(fǎ)很重要。我们(men)去年底强调接(jiē)下来一段时间(jiān)的政(zhèng)策需要强调均(jūn)衡性和系统性，才(cái)能形成经济发展的合力。卡(kǎ)脖子的领域要重(zhòng)点支持(chí)和发(fā)展，但(dàn)是经济的运行是一个完整(zhěng)的系统，生产(chǎn)和(hé)消费、实体(tǐ)经济和(hé)金(jīn)融支(zhī)撑(chēng)、高科技领域和低技(jì)术领(lǐng)域、融(róng)资-设计-制造—物(wù)流-销售-服(fú)务等各方面需要协调发(fā)展，大家的(de)信(xìn)心慢慢恢复(fù)、收入(rù)慢慢恢(huī)复，才(cái)能(néng)够真正把需求拉动(dòng)起来(lái)。不能够孤立、片面(miàn)地理解和执行政策，毕竟即使是芯(xīn)片这(zhè)么最高科技的领域，它的下游需(xū)求(qiú)也主要(yào)来自消(xiāo)费电子(zi)产品中的(de)手(shǒu)机、汽(qì)车、智能家(jiā)居等等，没有需求的拉动，产业(yè)的发展就缺乏良性循环的基础。

　　高(gāo)质量(liàng)的人(rén)才红(hóng)利

　　另外，最(zuì)近政策(cè)讨论的一个重点是人，作(zuò)为投资生产(chǎn)拉动核心的企业家(jiā)、作为人力资源重点的人才(cái)、承载民族未来(lái)的新生(shēng)人口(kǒu)、需要关(guān)注的老龄人口。当前中(zhōng)国的发展逐(zhú)渐从资本(běn)和劳动要素拉动(dòng)转(zhuǎn)向人(rén)力资源拉动，技术创(chuàng)新成为能否突破内外部约束的关键。技术创新能(néng)力(lì)取决于制度保(bǎo)障下的主观能动性，在(zài)经历了(le)过(guò)去几年的(de)非(fēi)常态之后，在内外(wài)部不确(què)定(dìng)性的(de)制约下，如何让当(dāng)前(qián)每(měi)个主体充满信(xìn)心(xīn)、充满主观能动(dòng)性，是政(zhèng)策的重心。以(yǐ)人工智能(néng)为代表(biǎo)的数字经(jīng)济(jì)大(dà)发(fā)展，有可能能够帮助(zhù)我们适当缩小国(guó)际竞争中(zhōng)人力资源(yuán)的差距，这(zhè)需要从(cóng)一个更高的角度理解人工(gōng)智能和(hé)数字经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍(réng)从容(róng)：乱战(zhàn)之后的投资路径(jìng)

　　5月的市场，看起(qǐ)来是(shì)战略僵(jiāng)持阶段的乱战。接(jiē)下来的政策(cè)力度(dù)和效果有多大、盈利能否实质性(xìng)的反弹(dàn)、经济复苏(sū)的斜率是否面(miàn)临趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多大(dà)、美联储到底下一步(bù)面临的是什么样的经济形势等，投资者希望渐次判(pàn)断上述一系(xì)列的重要(yào)问题的程(chéng)度，并据此进行布局。

　　从这个意(yì)义上(shàng)讲，5月交易机会可能更(gèng)均(jūn)衡、但(dàn)也更脆弱，当前可能是一个布局的好阶段，而未必(bì)会是收获的(de)阶段。投资者(zhě)需要多一(yī)点耐心，风浪越大(dà)，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特历次股东大会(huì)上看(kàn)到(dào)价值投资(zī)者很重要的一个特(tè)质，即我们提倡的“道”。市场的(de)乱是暂时的，随着事实(shí)的清晰，投资路径也将会(huì)非常明确。这个路径，我们从产业(yè)视角做了一(yī)下梳理，供投(tóu)资者参(cān)考。

　　具(jù)体而言：投资的上限是(shì)产业现代化(huà)，科技自主可(kě)用，数字(zì)化、高端化与智能化是明确的诗(shī)与远方，需要进行战略(lüè)布局(jú)。投资的下限是避免系统性的风(fēng)险，在现代化的产(chǎn)业(yè)转型中，当(dāng)前(qián)蕴藏(cáng)风险和(hé)未来跟不上历(lì)史步(bù)伐的产业是不能进行战(zhàn)略布局的。投资(zī)的(de)中间状态(tài)是(shì)周期(qī)与消费行业(yè)，是战术性的布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士(shì)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家，投委会委员兼(jiān)秘书长，宏观策略配置部总监，兼任(rèn)MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学(xué)博(bó)士，清华大学管理(lǐ)科学与工(gōng)程博士后。学术研(yán)究与(yǔ)教学以及宏观经(jīng)济走势、金融产品(pǐn)分(fēn)析等实务领(lǐng)域经验丰富、成果卓著。从(cóng)业23年以来，一(yī)直(zhí)致力于在周(zhōu)期波动的框(kuāng)架内运用财政的视角解(jiě)构宏观经济的(de)运(yùn)行，将中国(guó)经济看作一份(fèn)资产，通过资本(běn)资(zī)产定(dìng)价的(de)方式来确定其价值(zhí)与(yǔ)风险。

　　罗水星博士，创金合信基(jī)金经理(lǐ)、首席宏观分析师，2022年2月加(jiā)入创金合信基金。此前履职(zhí)博时基(jī)金，负责宏观策(cè)略、宏(hóng)观政策(cè)、大(dà)类资产配(pèi)置(zhì)与(yǔ)择时研究。武(wǔ)汉(hàn)大学学士，上海财经大(dà)学(xué)经济学硕士、博士，中(zhōng)国社科院经济(jì)学(xué)博士后(hòu)，学术论(lùn)文多发(fā)表(biǎo)于国(guó)际SSCI英文(wén)核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 180kg等于多少斤 180kg等于多少磅