文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关(大冤种什么意思，大冤种是骂人吗guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和大冤种什么意思，大冤种是骂人吗收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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