公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破(pò)！韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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