金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同(tó萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌ng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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