金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担(我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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