原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动造梦西游3宠物技能几级领悟增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降造梦西游3宠物技能几级领悟了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　造梦西游3宠物技能几级领悟

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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