文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是施为什么读yi什么意思，施怎么读啊(shì)存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)施为什么读yi什么意思，施怎么读啊旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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