大家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与科(kē)索(suǒ)沃(wò)局势(shì)骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济(jì)周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期(qī)货合约交(jiāo)易(yì)商周五(wǔ)加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报(bào)报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今(jīn)年(nián)降息的可(kě)能性不大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之(zhī)前(qián)不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的(de)经济(jì)增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息(xī)25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分(fēn)化(huà)。期货(huò)日报记者观察到(dào)，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货(huò)能(néng)源(yuán)首席分析师高明宇解释(shì)说，终端(duān)产品这(zhè)一分化的(de)根源(yuán)还是原(yuán)料端(duān)表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期原(yuán)油价(jià)格(gé)的(de)下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储目标价位(wèi)，在美(měi)国页(yè)岩(yán)油(yóu)非常规能源产(chǎn)量增速持续(xù)不达预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导的(de)OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的(de)情况(kuàng)下(xià)供应有增无(wú)减，宽松(sōng)的(de)供需面持续带动产业链各(gè)环节(jié)累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原(yuá96的因数有哪些数，72的因数有哪些n)料煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言(yán)，本周(zhōu)持续(xù)走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研(yán)究(jiū)院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场(chǎng)缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到天气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于(yú)季节性淡(dàn)季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解(jiě)到(dào)，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货价(jià)格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随(suí)着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企(qǐ)业(yè)有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年(nián)的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一个(gè)产(chǎn)能的上下(xià)游再(zài)平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能(néng)否走出(chū)偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面(miàn)收(shōu)紧(jǐn)的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格上限的(de)行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下(xià)半(bàn)年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势(shì)从成本端带动油化(huà)工(gōng)整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关(guān)键原(yuán)因还(hái)是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原(yuán)油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精(jīng)炼油在内(nèi)的成(chéng)品(pǐn)油库存(cún)均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会议(yì)上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的(de)收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析(xī)师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折算成本的(de)加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端(duān)的利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在(zài)原(yuán)油及成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业(yè)危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得(dé)支(zhī)撑。因此(cǐ)，成(chéng)本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下(xià)游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结(jié)构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍然(rán)有望96的因数有哪些数，72的因数有哪些延续(xù)。

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