4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行业(yè)新增齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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